「バフェットの法則 第4章 9つのケースステディで学ぶバフェットの投資法」。
投資実例4 コカ・コーラ
Contents
4. コカ・コーラ
コカ・コーラとは
- 世界最大の清涼飲料水メーカー。世界200ヶ国以上で500種類の飲み物を販売
- バフェットは、子供のころにコーラを売る商売をしたことがある
- 1989年にバークシャー・ハサウェイがコカ・コーラに投資
- バークシャーのポートフィリオの3分の1にあたる。1つの企業にこれほどの投資をしたのはなかった（当時）
- バフェットは、コカ・コーラ株を簿価5倍、利益の15倍で買った（1989年 バフェットは10億2,300万ドル投じた）
バフェットの株（バフェット銘柄）って言えば「コカ・コーラ」が超有名。
バフェットは、「チェリー・コーク」が大好物！
チェリー・コークって何？
日本では見たことない。
「うげっ！」ってなるくらいすごく甘い飲み物らしいよ
使われたバフェットの法則
1. シンプルで理解できる事業か
2. 安定した事業実績があるかどうか
3. 長期的に明るい見通しがあるか
9. 利益率の高い企業を探しているか
7. 1株当たり利益ではなく、自己資本利益率を上げようとしているか
5. 株主に率直に話せる経営者か
4. 経営者は合理的か
8. 「オーナー利益」を考えているか
6. 組織の習性に屈しない経営者か
11. 事業の価値はどれくらいか
12. その事業を価値よりもはるかに安い金額で買収することは可能か
1. シンプルで理解できる事業か
ポイント
- コカ・コーラの事業は、比較的分かりやすい
- 一般的な材料を購入し、ボトラー（瓶詰業者）に濃縮液を販売（コカ・コーラ原液）
- ボトラーは、ほかの材料を混ぜて商品を製造。商品をコンビニ、スーパーなどに販売
- コカ・コーラは、レストランやファストフードにも販売する
夏に飲む、キンキンに冷えたコーラはおいしい！
みんな知っていますよね、コーラ！
2. 安定した事業実績があるかどうか
ポイント
- コカ・コーラほど、安定した実績をもつ企業はない（バフェット談）
- 1886年にコーラを販売開始。130年経ち種類は増えたが、同じ飲み物。変わったのは、規模と地理的な広がり
- コカ・コーラと肩を並べる企業を、挙げることは難しい（バフェット談）
コカ・コーラと肩を並べる企業を挙げることは難しい。
変わらない商品を販売し、コカ・コーラの記録に匹敵するスピードで売上げを伸ばせる企業はない
（バフェット談）
3. 長期的に明るい見通しがあるか
ポイント
- 世界のトップ企業でありつづけることが確実な企業は、コカ・コーラ以外思い浮かばない（バフェット談）
- 1970年代は、経営者ポール・オースティンのもと低迷。環境問題に悩まされ、事業の多角化に失敗
- 1980年代に、ロベルト・ゴイズエタ会長とドナルド・キーオ社長のもとで進展した改革で復活
- なぜバフェットは、1980年代に投資をしたのか？それは、2人の経営者の存在だった
ドナルド・キーオは、バフェットのご近所さんです
ロベルト・ゴイズエタ（キューバ生まれ。コカ・コーラ初の外国人CEO)が、改革のためすぐにやったこと。
- 上級管理職を招集。話し合いをして、徹底的にコカ・コーラの悪いところの洗い出し
- 「1980年代の戦略」というコカ・コーラの企業目的をまとめたパンフレットを作成
- 管理職には「リスクをとれ」と励ました（受け身ではなく、仕掛けていく企業にしようとした）
- コスト削減から手を付けて、利益率の改善に成功
9. 利益率の高い企業を探しているか
ポイント
- 1980年の税引前利益率12.9％
- ゴイズエタが指揮を執った初年に、13.7％に上昇
- バフェットが株を買いだした1988年は、さらに上昇して税引前利益率は19％に
7. 1株当たり利益ではなく、自己資本利益率を上げようとしているか
ポイント
- 1970年代低迷期でも、自己資本利益率は20％と高い数字だった
- ゴイズエタの指揮のもと、1988年には、自己資本利益率31％に達した
- 1980年時価総額は41億ドル、1987年時価総額は141億ドル（1987年10月に市場が大暴落にもかかわらず）
- 留保した1ドルに対して、市場価値を4.66ドル増やすことに成功
低迷期でも十分高い、自己資本利益率20％。
しかし、ゴイエスタは満足しなかった！
5. 株主に率直に話せる経営者か
ポイント
- ゴイエスタの1980年代の戦略は、明らかに株主に配慮している
- 「株主のために働き、投資を守り、平均以上の投資リターンを得られるように」（ゴイズエタ談）
- 株主への配当をきちんと行いながら、利益の多くの部分を事業に再投資して企業の成長の維持に努めた
- ゴイズエタの事業目的は明確「長期に保有している株主の価値を増大させること」
事業を利益を再投資して成長させながら、株主の投資の価値を上昇させる
- 利益率と自己資本利益率を上げる
- 配当性向を下げながら配当を増額させた
- 高リターンの飲料ビジネスに特化
株主にも配慮し、事業も成長させるなんて・・・
これはすごい・・・
4. 経営者は合理的か
ポイント
- 改革により利益率の増加が、使えるお金を増やした（キャッシュフローの増加）
- 株主への配当金を増やしながら、1984年には自社株買いも実行
8. 「オーナー利益」を考えているか
ポイント
- オーナー利益（純利益+減価償却費-設備投資額）とは、簡単な企業の収益性を表す
- オーナー利益は、1973年 1億5,200万ドル → 1988年 8億2,800万ドルに増加
- コカ・コーラの総リターンは、1973～1982年（低迷期）年平均6.3％だったが、1983～1992（ゴイズエタ指揮）年平均31.1％
企業の儲ける力が分かるとか。
しかも、どんな業種でも使える。
6. 組織の習性に屈しない経営者か
ポイント
- ゴイズエタは、組織の習性に屈しない経営者
- 前任オースティンが広げた本業とは無関係の事業を処分し、核となるビジネス「原液販売」に回帰することに注力した
- 同時期、同業他社は「多角化」に舵を切っていた。ゴイズエタは、単品ビジネスに回帰した（成功）
注目すべきは、ゴイズエタの決断
- 最大かつ最も重要な製品に集中（原液販売）
- 最も利益率が高い事業に、事業資源を再配分した（原液販売は利益率が高い）
- 同業他社がこぞって「多角化」を進む中、コカ・コーラだけが違う道を選んだこと
みんなと違う道を一人で行くのは勇気が要りますよね
11. 事業の価値はどれくらいか
ポイント
- コカ・コーラの価値は、事業から期待されるオーナー利益の総額を適切な利率で割り戻すことで測ることができる（バフェット談）
- 1981～1988年にかけて、オーナー利益は年率17.8％で成長（長期国債の利回り9％）
- 急成長する企業には、2段階の割引モデルを使う。その計算では、483億7,700万ドル、381億6,300万ドル、324億9,700万ドル、207億ドルの4パターンの計算
2段階の割引モデル（急成長はいつかとまるから）での事業価値の計算
| 最初10年間の成長率（急成長時） | その後の成長率 | 事業価値 |
| 15％ | 5％ | 483億7,700万ドル |
| 12％ | 5％ | 381億6,300万ドル |
| 10％ | 5％ | 324億9,700万ドル |
| 5％ | 5％ | 207億ドル |
成長率で2つに分ける「2段階」かぁ。
こんな計算の仕方もあるんですね
12. その事業を価値よりもはるかに安い金額で買収することは可能か
ポイント
- バフェットが投資した10億2,300万ドルは、1999年には116億ドルに大きく増加した
- 1988～1989年コカ・コーラの時価総額は、平均151億ドル
- バフェットの見立ては成長率に合わせて4パターン。オーナー利益の成長率5％で207億ドル、10％で324億ドル、12％で381億ドル、15％で483億ドル
バフェットにとって、コカ・コーラは、会社が繁栄を続けたため、割安で買うチャンスはなかった。
みんなの目には151億ドル。
バフェットの目には多くて483億ドル、少なくても207億ドルと見えていたんですね。
まとめ
この記事では、バフェットの投資実例として、コカ・コーラを見てきました。
- 分かりやすいシンプルなビジネス
- 優れたビジネスモデル
- 愚かな経営者の存在
株価は安くはなく、愚かな経営者がいた。
ゴイズエタの改革で大きく生まれ変わるコカ・コーラ。
元々が優れたビジネスモデルとはいえ、「立て直し」がうまくいかないケースもあります。
なかなか勇気のいる投資です。